Instrumentos Derivados Financieros 3g3i2s

ÍNDICE INTRODUCCION 1.

LOS DERIVADOS FINANCIEROS............................................................................. 1.1

2.

Principales usos.............................................................................................

CONTRATOS FORWARD........................................................................................ 2.1

LOS FORWARDS DE DIVISAS (MONEDAS).......................................................

2.1.1

Determinación del precio del forward de divisas.....................................

2.1.2

Tipos de forwards de divisas....................................................................

2.1.3

Participantes en el mercado forward de divisas.......................................

2.2

FORWARD RATE AGREEMENT - FRA................................................................

2.2.1

Fórmula de cálculo de la liquidación........................................................

2.2.2

Mercado del FRA......................................................................................

2.2.3

Cálculo del tipo teórico de un FRA...........................................................

2.2.4

RIESGOS................................................................................................

2.2.4.1 Riesgos de mercado........................................................................... 2.2.4.2 Riesgo de crédito................................................................................ 2.2.4.3 Cobertura y mitigación de riesgos (singulares).................................. 3.

CONTRATOS SWAP.............................................................................................. 3.1

¿Qué es el SWAP?........................................................................................

3.2

Tipos de SWAPS..........................................................................................

3.3

Descripción y características de los swaps..................................................

3.4

Mecánica de los SWAP.................................................................................

3.4.1

Swap de tipo de interés.........................................................................

3.4.1.1 El argumento de la ventaja comparativa............................................ 3.4.2

Swaps sobre divisas...............................................................................

3.4.3

Swaptíons..............................................................................................

3.5

Riesgo de las operaciones swap..................................................................

3.6

Cancelacion de un swap..............................................................................

CONCLUSIONES BIBLIOGRAFÍA ANEXOS

INTRODUCCIÓN

Los mercados financieros están compuestos por tres mercados fundamentales: a) Los mercados de deuda donde se negocian bonos, pagarés, etc. b) los mercados de accione|s, en los cuales se negocian acciones comunes y acciones preferenciales y c) los mercados de derivados. La rentabilidad de los títulos negociados en estos últimos se "deriva" de otros activos como son materias primas (commodities), valores de renta fija o de renta variable, o de índices compuestos por algunos de estos valores o productos. Los productos derivados se pueden agrupar en cuatro grandes rubros: Forward, Contratos a Futuro (Futures), Opciones (Option) y Permutas Financieras (Swap). En nuestra realidad económica financiera se piensa que los derivados son herramientas financieras altamente sofisticadas, utilizadas solamente por las grandes corporaciones; sin embargo en otros países están disponibles para empresas pequeñas y medianas e incluso para personas naturales. La finalidad del presente trabajo es mostrar cómo funcionan estos instrumentos financieros y cómo en nuestro país están siendo utilizados por empresas tanto nacionales como internacionales.

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1.

LOS DERIVADOS FINANCIEROS

Los derivados financieros son contratos que basan sus precios en los de otros activos que les sirven de referencia a los que se denomina activos subyacentes. Los derivados pueden ser utilizados como instrumentos de cobertura de riesgo o de negociación, lo que facilita la transferencia de riesgo entre los agentes económicos: mientras algunos buscan protegerse de los movimientos adversos en los precios de un activo, otros asumen riesgos con el fin de obtener una ganancia. Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy diversos, variando desde productos como: el trigo, el petróleo, etc., a activos financieros como: acciones, instrumentos de deuda, tasas de interés y monedas. Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no organizados: 



Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que los términos de los contratos están estandarizados por la bolsa en cuanto a montos, plazos y garantías. En las bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos de futuros u opciones de activos financieros. En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC), los contratos se realizan a medida de las necesidades de las partes en términos de plazo y monto. En estos mercados se negocian los forwards de activos financieros.

En los mercados financieros de la región latinoamericana, el crecimiento que han experimentado los derivados financieros en los últimos años ha sido considerable, lo que ha permitido una mejor istración de los riesgos. Este desarrollo se ha dado principalmente en los mercados OTC y en menor medida en los mercados formalizados (bolsas). En el Perú, el mercado que registra mayor desarrollo es el de forwards, destacando por su liquidez y volumen el de divisas (monedas). 1 Un derivado financiero es un activo financiero cuya valor cambia se deriva de los cambios en otro activo, llamado activo subyacente. Existen multitud de posibles subyacentes: Materias Primas, Índices, Valores de Renta Fija y Renta Variable, Tipos de Interés, Tipos Interbancarios (Euribor, Libor…). Otras características de estos productos son:

1 Banco Central de Reserva del Perú. La cobertura cambiaria: Los forwards de divisas. 3

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

No requiere una gran inversión inicial, o ésta es muy pequeña en relación a la inversión necesaria si se quisiera negociar directamente con el activo subyacente (Apalancamiento Financiero). Se liquida, generalmente, en una fecha futura. (A plazo)

Los principales tipos de instrumentos financieros derivados son: Swaps, Futuros y Forwards, y Opciones.  

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

1.1

Forwards: Contrato de Compra/Venta de un Activo es una Fecha determinada a un Precio definido (bonos, obligaciones, bolsa, “commodities”). Futuros: Contrato estándar que se negocia en un Mercado Organizado (bolsa), similar a un Forward pero más restrictivo en cuanto a Fechas de Vencimiento y Cantidades (principal o nominal del contrato). Swaps: Contrato de Intercambio de Pagos de acuerdo a una fórmula predefinida. También puede entenderse como una serie de “forward” empaquetados en una única cotización. Opciones: Contrato que otorga al Comprador el derecho - más no la obligación a compra o vender un activo a un Precio predeterminado. Principales usos

Los principales usos de los instrumentos derivados son: 

Cobertura: Para reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente (Ejemplo: un granjero y un molinero que realizan un contrato de futuros sobre la compraventa de grano a un precio determinado, para evitar posibles subidas/bajadas del precio del grano).



Especulación: Se pretende obtener beneficio por las diferencias previstas en las cotizaciones, minimizando la aportación de fondos a la inversión. Hay que tener en cuenta que por el alto grado de apalancamiento que suponen, el efecto multiplicativo tanto en las posibles ganancias como pérdidas es muy importante. (La participación ordenada de especuladores en los mercados no es necesariamente negativa, pues dota a los mismos de liquidez, profundidad, estabilidad, ayuda a la fijación eficiente de precios, y en muchos casos actúa como contrapartida de alguien que realiza una operación de cobertura).



Arbitraje: Una operación genuina de arbitraje se basa en la ejecución de una estrategia cruzada de intercambios en la que se produce un beneficio neto positivo. Suelen tener un carácter temporal corto y obedecen a in-eficiencias de mercado.2

2 Economipedia. Derivado financiero, obtenido de: http://economipedia.com/definiciones/derivado-financiero.html 4

2.

CONTRATOS FORWARD

Un Forward es un contrato entre dos partes que obliga al titular a la compra de un activo por un precio determinado en una fecha preestablecida. Estos contratos son operaciones extrabursátiles porque son transadas fuera de bolsa, en mercados conocidos como OTC (Over the Counter) y generalmente son operaciones interbancarias o entre un banco y su cliente. En nuestro país no tenemos un gran mercado de derivados financieros, por lo tanto no existe una Bolsa de Derivados en donde se pueda negociar en forma libre y transparente, sin embargo la Ley General del Sistema Financiero establece que las empresas del Sistema Financiero se encuentran permitidas de realizar operaciones en instrumentos derivados previa autorización por parte de la Superintendencia de Banca y Seguro e incluso ésta ha elaborado el respectivo Manual de Contabilidad con la metodología a emplear en el registro contable y reconocimiento de ganancias y/o pérdidas en posiciones en instrumentos financieros derivados. Las principales características de los contratos forward se muestran en la la siguiente tabla.

Son contratos privados pactados directamente por las partes, donde se establece la obligación de comprar/vender un bien o activo en una fecha futura, fijando hoy el precio y otras condiciones. En este sentido, las partes están expuestas a un riesgo de contraparte respecto a la ejecución del contrato.3

3 Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Tipos de instrumentos financieros: Forwards. Obtenido de: http://www.sbs.gob.pe/principal/categoria/tipos-deinstrumentos-derivados/2380/c-2380 5

Entre los forward más conocidos tenemos: el Forward de Divisas y el Forward Rate Agreement (FRA) analicemos cómo operan: 2.1

LOS FORWARDS DE DIVISAS (MONEDAS)

Una operación forward de moneda extranjera es un acuerdo entre dos partes, por el cual dos agentes económicos se obligan a intercambiar, en una fecha futura establecida, un monto determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de cambio futuro acordado y que refleja el diferencial de tasas. Esta operación no implica ningún desembolso hasta el vencimiento del contrato, momento en el cual se exigirá el intercambio de las monedas al tipo de cambio pactado. El propósito del forward de divisas es istrar el riesgo en el que se incurre por los posibles efectos negativos de la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de ingresos de una empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del portafolio de un inversionista (una a de fondos de pensiones que posee activos denominados en moneda extranjera). En tal sentido, el mercado de forwards de monedas permite que los agentes económicos se cubran del riesgo cambiario, dando mayor certeza a sus flujos. Las transacciones se realizan normalmente bajo un contrato marco (master agreement), elaborado por asociaciones profesionales de los agentes que operan en el mercado financiero internacional, los mismos que son ajustados a las normas de derecho del país que le resulten aplicables. Cada operación genera un contrato adicional en donde se establecen, de común acuerdo, las condiciones especiales para dicha operación. 2.1.1

Determinación del precio del forward de divisas

Para la determinación de los tipos de cambio forward se toma en cuenta el tipo de cambio spot (por ejemplo, soles por dólar); el diferencial de tasas de interés (por ejemplo, el diferencial de tasas de interés entre soles y dólares) y el plazo de vigencia del contrato:

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2.1.2

Tipos de forwards de divisas

Existen dos tipos de operaciones forward de acuerdo a su modalidad de liquidación: con entrega o Full Delivery forward (FDF) y sin entrega o Non Delivery Forward (NDF). Las operaciones con entrega, son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el monto pactado de las monedas establecidos en el contrato forward, mientras que en las operaciones sin entrega, al término del contrato se compensan únicamente las ganancias o pérdidas cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio pactado y el tipo de cambio spot al vencimiento sobre el monto (nocional) establecido en el contrato forward. Para las operaciones forward sin entrega de inversionistas locales, el tipo de cambio spot que se utiliza el día del vencimiento es el correspondiente al promedio de los tipos de cambio interbancario de compra y de venta de las 11 a.m., publicado por la agencia Reuters. Si se trata de inversionistas no residentes el tipo de cambio spot del día de vencimiento corresponde al tipo de cambio promedio compra-venta publicado por la Superintendencia de Banca y Seguros del mismo día. 2.1.3

Participantes en el mercado forward de divisas

a. Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los contratos forward de compra o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de estas operaciones, asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligación pactada. En este sentido, la banca tiene una posición privilegiada con respecto al cliente dado que puede istrar riesgos de una manera más adecuada y realizar un adecuado calce de flujos para disminuir los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones forward pactadas ya sea en el mercado spot o en el mercado forward. b. Agentes oferentes Los agentes económicos que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda extranjera y tienen obligaciones en moneda nacional constituyen los potenciales oferentes de moneda extranjera (dólares) a futuro. Estos agentes pueden reducir el riesgo cambiario

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proveniente de una apreciación con una operación forward de venta de moneda extranjera. Entre los agentes económicos que forman parte de los oferentes naturales de divisas, se encuentran los dedicados a la exportación de bienes y servicios que registran obligaciones en nuevos soles (sueldos, salarios, insumos, impuestos, etc.) Asimismo, agentes económicos como las as de fondos de pensiones que invierten en activos financieros en moneda extranjera son potenciales oferentes de divisas. Para asegurarse un tipo de cambio, éstos agentes económicos deberán pactar un forward de venta con un banco local, por el monto y plazo en el que planea tener el ingreso en moneda extranjera. c. Agentes demandantes Por otro lado, existen agentes económicos que tienen obligaciones futuras en moneda extranjera y que podrían reducir la incertidumbre sobre la magnitud de sus flujos si toman una cobertura pactando un contrato forward de compra. En este grupo se encuentran los importadores de bienes y servicios que serían los agentes naturales, por el lado de la demanda de este mercado; asimismo, si un agente tiene deudas en moneda extranjera pero genera ingresos sólo en nuevos soles también podría tomar una cobertura para asegurar un tipo de cambio, pactando un forward de compra, ya sea por el monto del pago de la importación o de la cuota de la deuda en dólares que debe pagar.

2.2

FORWARD RATE AGREEMENT - FRA

Los FRA (Forward Rate Agreement) son contratos entre dos partes intervinientes que acuerdan fijar un tipo de interés (tomador o prestador), para un período de tiempo determinado en el futuro, sobre una cantidad (importe y moneda) de referencia y liquidar la operación por diferencia entre los intereses resultantes entre el tipo pactado y el tipo de referencia en la fecha de inicio del período futuro. En este tipo de contratos los datos básicos son:        

Los intervinientes o partes contratantes. La fecha del contrato. El importe y moneda de referencia que habitualmente se denomina “nocional” de la operación. El tipo de interés pactado. - El signo de la operación (tomador o prestador). También se denomina FRA comprado al que es tomador y FRA vendido al prestador. La fecha de fijación del tipo de interés o fecha de valor. El tipo de interés de referencia de mercado que se utilizará para la liquidación. El plazo o fecha de vencimiento de la operación. Los datos para materializar los desembolso de la liquidación que resulte.

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Una de las características fundamentales de este producto es que no implica intercambio del importe (nocional) de la operación y que se liquida por diferencia de tipos de interés entre el tipo contratado y el tipo de liquidación, en la fecha de inicio del período futuro.4 2.2.1

Fórmula de cálculo de la liquidación

2.2.2

Mercado del FRA

Los FRA se negocian en mercados no oficiales, normalmente entre entidades bancarias o estás con sus clientes. Las entidades financieras cotizan los FRA con plazos de apertura (entre la fecha de valor y de vencimiento) comprendidos en el corto plazo (ejemplo 3 meses/6 meses):    

3/6, 3/9, 3/12, 3/15 6/9, 6/12, 6/18 9/12, 9/15 12/15, 12/18, 12/24

Si bien las operaciones de FRA fueron de las primeras operaciones en derivados de tipos de interés, gracias a su simplicidad técnica, actualmente su volumen de contratación es reducido debido a la utilización de los contratos de futuros en los mercados organizados. 2.2.3

Cálculo del tipo teórico de un FRA

El tipo de interés de un FRA guarda consistencia con el tipo de interés cotizado en la divisa a un plazo comprendido desde la fecha de contrato hasta la fecha de valor y el tipo de interés 4 Francisco Negrete de la Morena, Madrid, España. 2009-2014, Forward Rate Agreement (FRA), derivafin. Obtenido de: http://www.derivafin.com/resources/FRA.pdf 9

cotizado en la misma divisa al plazo comprendido desde la fecha de contrato hasta la fecha de vencimiento. Para calcular el tipo de interés del FRA a contratar en una operación se puede utilizar la siguiente fórmula:5

2.2.4

RIESGOS

La contratación de este tipo de producto derivado implica los siguientes riesgos para las partes intervinientes: 2.2.4.1 Riesgos de mercado Al contratar este tipo de producto se asumen los siguientes riesgos de mercado:  

Tipo de interés, como consecuencia de las oscilaciones en los tipos de interés de la divisa correspondiente. Cambio, como consecuencia de la liquidación de intereses en la divisa correspondiente y su conversión (compra/venta) a cambio de contado a la divisa base o local.

En general, un comprador de FRA se beneficiará de las subidas de tipos de interés implícito, respecto al tipo contratado en el FRA, mientras que el vendedor de FRA perderá con esas mismas subidas de tipos de interés.

5 Francisco Negrete de la Morena, Madrid, España. 2009-2014, Forward Rate Agreement (FRA), derivafin. Obtenido de: http://www.derivafin.com/resources/FRA.pdf 10

Las medidas más adecuadas para medir el riesgo de tipo de interés son:  

Sensibilidad (pérdidas o ganancias) ante una subida paralela en los tipos de interés. Valor en riesgo: medida de pérdida máxima posible en el valor de mercado que puede generar una determinada posición o cartera para un determinado grado de confianza (normalmente 99%) y un horizonte temporal predefinido.

2.2.4.2 Riesgo de crédito Al contratar este tipo de producto se pueden asumir los siguientes riesgos de crédito:  

Contrapartida, ante la posibilidad de que la parte con quien se contrata la operación no pueda afrontar o no cumpla con sus obligaciones de pago. País, ante la posibilidad de que el país de residencia de la contrapartida no disponga (o impida disponer) de la divisa para transferir los pagos resultantes de la liquidación.6

2.2.4.3 Cobertura y mitigación de riesgos (singulares) La cobertura del riesgo de mercado se puede hacer mediante:  

Una operación FRA de signo contrario, en la divisa, importe y plazo de apertura de la posición. Contratación de futuros de tipos de interés en la divisa, importe y plazo de apertura de la posición.

El riesgo de crédito con una contrapartida se puede reducir o mitigar mediante: 

Acuerdos que permitan la compensación de riesgos de otras operaciones de derivados realizadas con la misma contrapartida.

6 Francisco Negrete de la Morena, Madrid, España. 2009-2014, Forward Rate Agreement (FRA), DERIVAFIN. Obtenido de: http://www.derivafin.com/resources/FRA.pdf 11



Toma de garantías pignoraticias (dinerarias, valores), hipotecarias u otras. En estos casos siempre hay que tener en cuenta que al mismo tiempo se pueden asumir otros riesgos.7

7 Francisco Negrete de la Morena, Madrid, España. 2009-2014, Forward Rate Agreement (FRA), DERIVAFIN. Obtenido de: http://www.derivafin.com/resources/FRA.pdf 12

3. 3.1

CONTRATOS SWAP

¿Qué es el SWAP?

Los swaps u operaciones de permuta financiera son acuerdos entre dos partes para el intercambio de flujos de caja futuros (pagos o ingresos) en la misma o diferente moneda, correspondientes a operaciones de endeudamiento o inversión sobre el mismo nominal y vencimiento, siendo el tipo más corriente el que intercambia el pago de intereses relativos a pasivos (operaciones de endeudamiento que buscan el aseguramiento del tipo de interés ante posibles variaciones al alza), pero existiendo, de la misma manera, swaps que implican el intercambio de flujos de intereses de activos (operaciones de inversión que buscan asegurarse un nivel mínimo de rentabilidad). En estas operaciones aparece un banco, entidad financiera en general, que hace el papel de intermediario para garantizar el buen fin de la operación, y por cuya actuación es muy posible que las partes contratantes no lleguen a conocerse, conformándose, de este modo, una relación anónima entre el comprador y el vendedor de un contrato swap, cuando no es precisamente la contrapartida la propia entidad financiera con la que contratamos esta operación. Los contratos swap posibilitan la gestión y cobertura de los riesgos de tipos de interés y tipos de cambio, pero no sólo eso, también son susceptibles de transformar las características intrínsecas de ciertos activos y pasivos, esto es, permiten intercambiar intereses fijos por variables y al contrario, reemplazar una divisa por otra, etc. Las operaciones de swaps se han diversificado enormemente y en la actualidad existe una gran variedad.8 Los swaps se originaron en la década de 1970 y se desarrollaron con mucha fuerza en la década de 1980. Hoy en día el mercado de swaps en el mundo es superior a los 3 trillones de dólares. Para estandarizar los contratos de swaps se creó la Asociación internacional de Swaps y Derivados (ISDA), que en 1986 homogeneizó las características de los swaps en el ámbito internacional. Sin embargo, en la actualidad hay un número importante de características particulares que se deben negociar con la contraparte. Las más importantes son la tasa de interés fija que regirá durante la vigencia del contrato, la frecuencia de los pagos (mensual, trimestral, semestral o anual), la tasa flotante de referencia y la convención de los días por aplicar (360 o 365 días al año).9 8 Lopez Dominguez, I. (2006). Instrumentos de Cobertura de Riesgos (VII) Los SWAPS de tipos de interés - IRS (Interest Rate Swaps). Manager Business Magazine, 4 9 Hull, J. (2009). Introducción a los Mercados Futuros y Opciones, 4ta edición. México: Pearson.p132 13

3.2

Tipos de SWAPS

Existen muchos tipos de swaps, pero los cinco más importantes son swaps de tasas de interés, swaps de monedas, swaps de créditos, swaps de productos básicos y swaps de acciones. a) Swaps de tasas de interés: conocido en inglés como "plain vanilla interest rate swap", intercambia los intereses de un préstamo o depósito hipotético a tasa variable contra intereses a tasa fija. b) Swaps de monedas: "Cross currency swap", con el que se intercambian tasas de interés a mediano o largo plazo denominadas en dos monedas diferentes. c) Swaps de créditos: intercambia una protección sobre el riesgo de crédito de un emisor de obligaciones contra pagos periódicos y regulares a lo largo de la duración del swap. d) Swap de productos básicos o materias primas: intercambia un precio fijo, determinado al momento de la conclusión del contrato contra un precio variable, en general calculado como el promedio de un índice sobre un periodo futuro.10 3.3

Descripción y características de los swaps

Son operaciones con cumplimiento en un futuro. a) Cubren los riesgos contra movimientos adversos de tasas y precios. b) Los Swaps de divisas tienen la ventaja de que cada parte puede obtener los fondos requeridos de una forma más barata que si los hubiese conseguido directamente en el mercado. Permite una gestión activa de las deudas de la empresa al permitir alterar el perfil de los intereses de las mismas. c) En el caso del impago o cumplimiento de una parte, la contraparte tendrá un riesgo crediticio hasta el punto de que la divisa que haya sido permutada se haya depreciado con respecto a la otra. d) Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si cambian las condiciones del mercado. e) El swap evita la compra y la venta de los propios instrumentos de deuda, por lo que puede eludir consecuencias como los costes de transacción, los efectos fiscales y las limitaciones legales. f) Los pagos efectivos derivados de un swap son el resultado de la diferencia neta entre dos cantidades. por lo que presentan unas características de riesgo de crédito superiores a las de la compra y la venta directa de instrumentos de deuda.11 3.4 3.4.1

Mecánica de los SWAP Swap de tipo de interés

10 De Lara, A. (2005). Productos Derivados Financieros. México: Limusa.p112

11 De Lara, A. (2005). Productos Dervados Financieros. México: Limusa.p132 14

La definición básica de swap de tasa de interés es la siguiente: Es un acuerdo entre dos partes; para intercambiar flujos de efectivo periódicos, en fechas previamente establecidas en el futuro y basadas en un monto denominado nocional o principal; denominados en la misma moneda; pero calculados en diferentes bases (tasas de referencia): una parte paga flujos de efectivo basados en una tasa fija y otra parte paga flujos de efectivo basados en tasa flotante; no se intercambian el monto principal resultante, solamente el flujo de intereses. El swap de tasa de interés más común en el mercado es el que busca el intercambio de una tasa flotante por tasa fija en relación con un montó o nocional determinado.12 El tipo de swap más común es el swap de tipo de interés (plain vanilla). En este swap una empresa acuerda pagar flujos de efectivo iguales a los intereses correspondientes a un tipo fijo predeterminado y un cierto nominal durante una serie de años. A cambio, recibe intereses a un tipo variable en el mismo período de tiempo. El tipo variable en muchos acuerdos swap de tipo de interés es el ‘London Interbank Offer Rate (LIBOR). El Libor es el tipo de interés ofrecido por los bancos en depósitos realizados por otros bancos en mercados de Euromonedas. El Libor mensual es el tipo ofrecido a depósitos mensuales, el Libor trimestral es el tipo ofrecido en depósitos trimestrales, y así sucesivamente. Los tipos Libor se determinan mediante acuerdos entre bancos y cambian frecuentemente, de forma que la oferta de fondos en el mercado interbancario iguale la demanda de fondos en ese mercado. A menudo el Libor es el primer tipo de interés de referencia para los préstamos a tipo variable en el mercado financiero doméstico y es un tipo de interés de referencia para préstamos en mercados financieros internacionales.13 Al referenciar los swaps a los tipos de interés, podemos encontrarnos con distintas variables en la configuración de dicho producto. Podemos hablar de una corriente fija de pagos para una parte y una referencia de tipo fijo para la otra parte o bien podemos encontrarnos contratos de permuta referenciados a tipo variable en ambos casos, pero con tipos de interés distintos para cada parte, como puede ser euribor a tres meses y euribor a un año. Supongamos un ejemplo, para verlo más claro con los elementos que integran el SWAP: 1. 2. 3. 4.

Base de cálculo: 100.000 euros El contratante A: paga cada tres meses el 3% Duración: 3 años El contratante B: paga cada tres meses el Euribor a 3 meses sobre la base de cálculo tomado el primer día del periodo de pago.

12 De Lara, A. (2005). Productos Derivados Financieros. México: Limusa.p132 13 Hull, J. (2009). Introducción a los Mercados Futuros y Opciones, 4ta edición. México:Pearson.p152 15

Con los datos fijados anteriormente, A tendrá que pagar cada tres meses 750 euros a B y B liquidará el tipo de interés correspondiente al euribor el día que comience el periodo de pago. Supongamos que al principio del periodo, ese tipo de interés se encontraba al 3,5%, con lo cual B tiene que pagar 875 euros. Con este escenario, la operación es ventajosa para A, dado que recibe 125 euros más de los que paga. Dado que una de las variables va cambiando en el tiempo, en este caso los intereses referenciados al euribor, cuando transcurran los siguientes tres meses, se tomará como referencia el tipo vigente en ese momento de euribor a 3 meses se encuentra al 2%. Bajo estas condiciones, A tendrá que pagar 750 euros, pero B pagará 500 euros. En este caso, la posición ventajosa es para B que recibe 250 euros adicionales a lo que él paga. No hace falta ser un lince para darse cuenta que este tipo de productos tienen una componente de variabilidad y riesgo importante si las referencias tomadas no son fijas en el tiempo. Este tipo de contratos, que tienen la consideración de productos derivados y complejos tienen dos usos fundamentalmente;  

Fijar las condiciones futuras de un intercambio de bienes o servicios. Establecer una operación especulativa pura y dura.

En el segundo caso, si nos decantamos por una operación especulativa, se puede diseñar un contrato SWAP de cobertura de tipos de interés, como producto estrella en las contrataciones que se han llevado a cabo en nuestro sistema financiero. Supongamos que tenemos una hipoteca firmada a tipo variable con referencia al Euribor 6 meses por ejemplo. Si yo contrato un SWAP en donde el flujo de permuta anteriormente descrito me sea favorable en casos de subida del tipo de interés, conseguiré amortiguar las subidas de tipos en mi hipoteca con los flujos del SWAP que recibo. Por contra, si los tipos cambian de tendencia a la baja, disminuiré sustancialmente los pagos de mi hipoteca, pero por contra tendré flujos desfavorables en el SWAP que he contratado anteriormente. Este mecanismo se ha utilizado para fijar en un intervalo más o menos estable la evolución de tipos de interés de créditos referenciados a variable, con lo cual, muchos contratantes de este tipo de productos están afectados por el propio bloqueo en los tipos que llevaron a cabo cuando los índices del Euribor estaban altos.14

14 BBVA. (29 de Julio de 2015). BBVA.com. Obtenido de https://info.bbva.com/es/noticias/economia/macroeconomia/tasas-interes/swaplos-contratos-permuta-intereses/ 16

En respuesta a diversas necesidades de las empresas, se han creado diferentes swaps de tasas de interés. Los siguientes son los de uso más común. Swap simple o Plain Vani Ua: implica el intercambio periódico de pagos de tasa fija por flotante 



  



Swap forward: implica el intercambio de pago de intereses que no inicia sino hasta una fecha específica en el futuro. Por ejemplo, se puede pactar un swap forward que inicie dentro de dos años. La ventaja de este tipo de swap es que una empresa puede negociar una tasa fija actual que es menor a la tasa fija esperada dentro de dos años. Swap redimible por tasa fija o por tasa flotante: este swap proporciona a la parte que hace los pagos de tasa fija o de tasa flotante, el derecho de concluir el swap antes de su vencimiento. Permite que el pagador de tasa fija o de tasa flotante evite intercambiar flujos futuros si así lo desea. Swap prorrogable: contiene una cláusula de extensión que permite que el participante en un swap amplíe el periodo de validez del contrato. Swap amortizable: el cálculo de los pagos de tasa fija y flotante se realizan con referencia al monto nocional que es decreciente durante la vida del swap. Swap de cupón cero por flotante: el pagador de tasa fija realiza un solo pago en la fecha de vencimiento del swap, mientras que el pagador de tasa flotante realiza los pagos periódicamente durante todo el periodo del swap. Swap con techo de tasas: se refiere al intercambio de pagos de tasa fija por pagos de tasa flotante que tienen un límite superior. El pagador de tasa flotante paga un monto inicial al de tasa fija por tener este beneficio.15

3.4.1.1 El argumento de la ventaja comparativa Una explicación que a menudo se da sobre la popularidad de los swaps se relaciona con las ventajas comparativas. Considere el uso de un swap de tipo de interés para transformar un pasivo. Algunas empresas pueden tener una ventaja comparativa cuando piden préstamos en mercados a tipo fijo, mientras que otras empresas tienen una ventaja comparativa en mercados de tipo variable. Para obtener un nuevo préstamo, tiene sentido para la empresa ir a un mercado donde tenga una ventaja comparativa. Como resultado, la empresa puede pedir prestado al tipo fijo cuando quiere variable, o tomar variable cuando quiere fijo. El swap se usa para transformar un préstamo a tipo fijo en otro a tipo variable, y viceversa.16 3.4.2

Swaps sobre divisas

15 De Lara, A. (2005). Productos Derivados Financieros. México: Limusa. P139 16 Hull, J. (2009). Introducción a los Mercados Futuros y Opciones, 4ta edición. México: Pearson.p157 17

Otra modalidad muy extendida de swap es el conocido como swap sobre divisas. En su forma más sencilla implica intercambios de liquidaciones de principal e intereses de tipo fijo en una divisa, por principal e intereses de tipo fijo, en otra divisa. Un acuerdo swap sobre divisas requiere especificar el principal en ambas divisas. Los principales se suelen intercambiar al principio y al fin del swap. Normalmente, los principales se eligen para que sean aproximadamente equivalentes utilizando el tipo de cambio al inicio Un swap de divisas es similar a un swap de tasas de interés, excepto que:   

Las monedas de los dos flujos del swap son diferentes. Siempre hay intercambio de principal al vencimiento. Los flujos o pagos pueden ser: o Ambos de tasa fija. o Ambos de tasa flotante.

Uno de tasa fija y otro de tasa flotante. Para obtener el valor teórico de un swap de divisas, el procedimiento es semejante al de un swap de tasas de interés, únicamente que es necesario considerar que se denomina en moneda extranjera, por lo que debemos de tomar el tipo de cambio de las divisas incluidas en el swap.17 3.4.3

Swaptíons

Las opciones sobre un swap o lo que se denomina swaption, son opciones que tienen como valor subyacente un swap de tasas de interés (IRS) . Un swaption da al tenedor de la opción el derecho pero no la obligación de entrar en un swap de tasas de interés en una fecha futura previamente acordada. Si una empresa o institución sabe de antemano que en un periodo (por ejemplo seis meses) contratará un crédito" a largo plazo (por ejemplo cinco años) cuya tasa será flotante y desea convertir ese crédito a tasa fija, la empresa podría pactar un swaption a cinco años empezando dentro de seis meses, que le dará el derecho pero no la obligación de pagar a la contraparte montos en tasa fija (por ejemplo 8% anual) y recibir pagos de tasa flotante (por ejemplo referenciados a la tasa libor).18 3.5

Riesgo de las operaciones swap

17 De Lara, A. (2005). Productos Derivados Financieros. México: Limusa. P140 18 De Lara, A. (2005). Productos Derivados Financieros. México: Limusa. P140 18

Una gran cantidad de empresas contemplan los contratos swap como la cumbre de su riesgo financiero, puesto que a menudo son las transacciones cuyo riesgo financiero se extiende en un plazo mayor. Dicho riesgo vendrá determinado por la pérdida que podría sufrir una parte por impago de su contraparte o por defecto del acuerdo de permuta, Con arreglo a esto existen tres categorías de riesgo: a) Riesgo de crédito: probabilidad de incumplimiento por la contraparte de los términos del acuerdo swap b) Riesgo de mercado o sistemático: se debe a la incertidumbre que acompaña a los movimientos de los tipos de interés. A mayor plazo de vencimiento de los swap, mayor riesgo. c) Riesgo de descuento: se refiere a las dificultades asociadas a que ciertos términos de planteamiento del contrato swap este equivocados Es necesario comprender que las perdidas (o ganancias) en el caso del incumplimiento de un contrato swap dependerá de la dirección seguida por los tipos de interés. Un incremento de estos impulsara al alza el valor del swap para su comprador, es decir, para el pagador fijo. El mismo tiempo que reduce su valor para el vendedor (el receptor fijo). Así que un incumplimiento de pago redundaría en una perdida para el primero, puesto que al entrar en un nuevo acuerdo swap sustitutorio, el nuevo tipo fijo seria mayor que el que hasta ahora estaba pagando.19 3.6

Cancelacion de un swap

Si anteriormente hemos visto el riesgo que corría el intermediario en el caso de incumplimiento de una de las dos contrapartes del contrato swap y como veremos utilizaremos el mismo método de valoración que en dicha situación anterior. La decisión que debe tomar un de un swap a la hora de pagar, por ejemplo, en un tipo de interés fijo a través de una transacción swap de cinco años de placo, implica valorar las pros y contras de introducirse en un nuevo swap de intereses flotante – fijo (de signo contrario al anterior con el objeto de anunciarlo) o de vender su posición a otra institución o incluso de cancelar directamente su posición actual. La cancelación directa del swap tiene tres ventajas: a) Puede reducir el riesgo de crédito de las contrapartes, especialmente cuando se anula un swap in the money (swap en el que la contraparte en cuestión recibe más de lo que paga). b) Su precio puede ser más competitivo que el entrar en un nuevo acuerdo swap de signo opuesto al actual, debido a la reducción del riesgo crediticio. c) Puede recortar los costes istrativos. 19 Mascareñas, J. (2013). Mercados de Derivados Financieros. Madrid: Universidad Complutense de Madrid.p10 19

En todo caso, a la hora de cancelar una cuerdo de swap es necesario valorarlo a través de la comparación con otro swap de características semejantes pero se signó contrario, es decir se trata de comparar al tipo de fijo del swap que se refiere a abandonar con el tipo fijo corriente de mercado que se podría conseguir de realizar ahora mismo un swap de signo contrario, a este método se le denomina ajuste del mercado.20

20Mascareñas, J. (2013). Mercados de Derivados Financieros. Madrid: Universidad Complutense de Madrid.p14 20

CONCLUSIONES La finalidad de los forward y contratos de futuros es cubrir los riesgos que se presentan debido a movimientos inesperados en el precio del producto o en las principales variables económicas como son el tipo de cambio y la tasa de interés activa y su uso es cada vez más creciente en nuestro medio. Un contrato a plazo o forward es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender un activo en cierto momento en el futuro, a un precio determinado hoy. Se trata de un acuerdo en firme. Es lo contrario a un contrato spot, donde las partes acuerdan comprar y vender inmediatamente. Este tipo de contratos se negocian en los llamados mercado OTC (Over the Counter) o no organizados, con las características más importantes de ser contratos a medida de las partes y en los que se asume riesgo de contrapartida. Los swaps son herramientas que se utilizan para cubrir el riesgo de crédito, este tipo de contrato es más utilizado por instituciones financieras de todos los tamaños. El swap es un instrumento que puede ser de gran ayuda dentro de planes contingentes en la empresa, para proteger de sucesos inesperados. Un contrato de swap obliga a las dos partes a intercambiar flujos de efectivo especificados a intervalos especificados. En un swap de tasas de interés, los flujos de efectivo se determinan por medio de dos tasas de interés diferentes: una tasa fija por una tasa flotante de Libor. En un swap de divisas, los flujos de efectivo se determinan por medio de dos tasas de cambio. La eficiencia de la utilización de un swap cualquiera que sea su uso, dependerá de conocimiento del mercado global de capitales y la eficiencia del mercado en la que estamos participando. Ya que a diferencia de los forwards, que son contratos que terminan en una fecha en particular, los swaps podrán emplearse para coberturas calendarizadas.

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