Palanca De Crecimiento E Inductores Operativos.pptx y2s1o
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- Words: 2,572
- Pages: 43
Mitos generados alrededor de que las únicas medidas de desempeño son las contables: ◦ Creer que el crecimiento periódico de las utilidades es lo único importante. ◦ Creer que los indicadores financieros cuentan toda la historia de lo que sucede en la empresa. ◦ Creer que toda la empresa se puede istrar con un sistema de reportes financieros.
El crecimiento de las utilidades por si solo no es suficiente. Lo importante es la rentabilidad implícita en dicho crecimiento y la cantidad de inversión que es requerida para hacerlo.
“Utilidades que se inflan, mas tardes se desinflan”. Si los gerentes maquillan las utilidades, mas temprano que tarde los inversionistas potenciales, acreedores financieros y demás entes interesados en el valor de la empresa develaran la realidad.
Ejemplos: ◦ ENRON: La empresa de energía trato de disimular su verdadero nivel de endeudamiento con confusas transacciones con sus filiales, ARTHUR ANDERSEN firma auditora de esta prefirió no alertar al publico y mantener jugosos contratos de consultoría. ◦ Que otros mas podemos encontrar?
Los indicadores financieros, por no contar toda la historia sobre la realidad de la empresa, deben ser complementados con otras medidas que reflejen el efecto de las decisiones actuales sobre resultados futuros y por ende sobre el valor. Mas que un sistema de reportes financieros, se requiere de un sistema de reportes gerenciales que combine medidas financieras y no financieras. La obsesión por el crecimiento de las utilidades contables puede conducir a los ejecutivos a utilizar métodos de contabilización que favorezcan la utilidad neta sin que ello represente incremento alguno en el valor de la empresa.
Ejemplos de estos: ◦ Diferentes métodos de valoración de inventarios. ◦ Diferentes métodos de depreciación. ◦ Cuando la producción es mayor que las ventas, las utilidades contables tienden a incrementarse. ◦ Cuando los descuentos por pronto pago que la empresa no se toma de sus proveedores de materias primas o mercancía no se registran como un costo financiero, aumentando el valor de los inventarios.
El valor de la empresa no reacciona dramáticamente al incremento de las utilidades por acción, como si lo hace por el incremento de las expectativas de generación de flujo de caja libre futuro. La utilidad económica y no la utilidad contable es la que determina la capacidad de crear riqueza para el propietario.
Los indicadores enfocados hacia la medición del valor agregado pueden basarse en cifras proyectadas. Considerar que para realizar un diagnostico financiero se requiere calcular un numero grande de indicadores es un concepto erróneo. Lo clave es definir cuales indicadores recogen los aspectos trascendentales asociados con la generación de valor.
Cuando las expectativas de crecimiento futuro son optimistas, la magnitud de los requerimientos para capital de trabajo puede ser tal que impida repartir cantidad alguna de dividendos.
Se considera que un indicador esta alineado con el concepto de creación de valor si de su calculo se puede inferir algún tipo de impacto sobre el EVA y el MVA. Por Inductor de Valor se entenderá aquel aspecto asociado con la operación del negocio que por tener causa-efecto con su valor; permite explicar el porque de su incremento o disminución como consecuencia de las decisiones tomadas.
Estos inductores son, en el orden en que se estudiarán, los siguientes: ◦ OPERATIVOS Margen EBITDA Productividad del Capital de Trabajo Productividad del Activo Fijo
◦ FINANCIEROS Escudo Fiscal istración del Riesgo
EBITDA El término EBITDA corresponde a las iniciales en Inglés de UTILIDAD ANTES DE INTERESES, IMPUESTOS, DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES. Estas amortizaciones corresponden a las de gastos pagados por anticipado, también conocidos como Gastos Diferidos. Earnings Before Interests Taxes Depreciation and Amortization Las depreciaciones y amortizaciones de gastos diferidos poseen una característica y es que son gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarán en el futuro.
EBITDA nos es más que la utilidad operativa que representa caja, en el tiempo, es decir, la diferencia entre las ventas y los costos y gastos que implican desembolso de efectivo, denominados “costos y gastos efectivos”. Es como el “flujo de caja bruto” de la empresa. Corresponde a la utilidad que finalmente se convierte en caja con el propósito de atender cinco compromisos, que son los compromisos del flujo de caja de toda empresa:
Pago de impuestos. Atención del servicio a la deuda (intereses y abono a capital) Inversiones en capital de trabajo. Inversiones para reposición de activos fijos. Reparto de utilidades a los accionistas.
Debe haber “BALANCE” entre los destinos del EBITDA
EBITDA Imptos
Serv deuda
Increm KT
Inv A.F. Repos.
Dividendos
Cuando en el Estado de Resultados no está explícito el EBITDA se puede descifrar sumando a la utilidad operativa el valor de las depreciaciones y amortizaciones que la castigaron. EBITDA – Depreciaciones y Amortizaciones = Utilidad Operativa Entonces: EBITDA = Utilidad Operativa + depreciaciones y Amortizaciones
Si se expresa como porcentaje de los ingresos obtenemos el denominado MARGEN EBITDA.
MARGEN EBITDA = EBITDA / VENTAS Se interpreta como los centavos que por cada peso de ingresos se convierten en caja con el propósito de atender los compromisos mencionados en la página anterior. Es tan importante observarlo como margen que como Magnitud
Los destinos del EBITDA permiten descifrar las variables que afectan el flujo de caja libre de la empresa. Acreedores Financieros
Servicio a la deuda
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) Accionistas
Dividendos
EBITDA Imptos
Serv deuda
Increm KT
EBITDA - Imptos - Incr KT - Incr AF Repo = FCL - Servicio deuda = F.C. PROPIETARIOS
Inv AF Repo
Dividendos
Por ello es que cuando nos concentramos, en primera instancia, en la observación del EBITDA y el capital de trabajo, vamos “a la fija”.
La acogida del indicador Margen EBITDA a nivel de las empresas se explica en función de la distorsión que se puede presentar al utilizar el Margen Operativo, debido fundamentalmente al efecto que se produce por la presencia de depreciaciones y amortizaciones en los costos y gastos operativos. Veamos un corto ejemplo.
1
2
Ventas Utilidad Operativa
100.000 8.000
120.000 10.800
Margen Operativo
8,0%
9,0%
Felicitaciones para todos!!
Crecim. 20% 35%
Supongamos que las depreciaciones valen $12.000
1 Ventas Utilidad Operativa Margen Operativo Depreciaciones
EBITDA Margen EBITDA
100.000 8.000 8,0% 12.000
20.000 20%
2 120.000 10.800 9,0%
Crecim. 20% 35%
12.000
22.800 19%
Significa que estamos produciendo 1 centavo menos por peso vendido en relación con el año anterior.
14%
Una disminución del Margen EBITDA no es necesariamente mala si obedece al emprendimiento de nuevos negocios con menor Margen EBITDA que el histórico, pero con rentabilidad superior a la mínima esperada.
Una situación como esta, generalmente coincide con un incremento del EVA en el período en cuestión, por encima de lo presupuestado. O lo que es lo mismo, rentabilidad marginal superior al costo de capital.
El Margen EBITDA disminuyó porque los costos y gastos que implican desembolso de efectivo crecieron a un ritmo mayor que lo que crecieron las ventas de la empresa.
1
Ventas Utilidad Operativa Margen Operativo
2
100.000 8.000 8,0%
120.000 10.800 9,0%
Depreciaciones
12.000
12.000
EBITDA
20.000
22.800
20%
19%
Margen EBITDA Costos y gastos efect.
80.000
97.200
Crecim. 20% 35%
14%
21,5%
Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en relación con el EBITDA, hay que tener siempre presente lo siguiente:
Debemos impedir, en la medida de lo posible, que los costos y gastos que implican desembolso de efectivo, crezcan en mayor proporción que las ventas. Eso es todo…..la fórmula es lo de menos!!
El concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo nos permite definir otro importante inductor de valor operativo: La Productividad del Capital de Trabajo – PKT.
PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO
PKT = KTNO Ventas
Refleja los centavos que por cada peso de ventas deben mantenerse en Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO). Lo ideal es mantener el número lo más pequeño posible.
Cuando las CXC, Inventarios y CXP crecen al mismo ritmo que las ventas es porque los días se mantuvieron. El incremento del KTNO, debe ser financiado con el propio flujo de la empresa. El indicador PKT sirve para determinar requerimientos futuros de capital de trabajo.
Los requerimientos de KTNO proyectados para un año en particular deberían ser reservados de las utilidades del año anterior. Cuando quienes son evaluados no gestionan cuentas por pagar, se puede calcular el indicador PKT utilizando el KTO en el numerador. Para no perder de vista la gestión de proveedores y para evitar engaños con el PKT se pueden sumar las cuentas por pagar, en vez de restarlas.
La idea del indicador de productividad de capital de trabajo es recoger las rotaciones en un solo indicador que sirva como medida del desempeño total de la organización. La PKT es un inductor de valor en la medida en que mientras menos centavos de KTNO se requieran por cada peso de ventas, cuando la empresa crece su volumen de ventas menores son los requerimientos de capital de trabajo y por lo tanto, mayor será la liberación futura de FCL para los beneficiarios de la empresa.
Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en relación con el Capital de Trabajo, hay que tener siempre presente lo siguiente:
Debemos impedir, en la medida de lo posible, que las cuentas por cobrar y los inventarios, crezcan en mayor proporción que las ventas.
Eso es todo…..la fórmula es lo de menos!!
En análisis del capital de trabajo permite detectar señales tempranas de problemas que en el futuro pueden afectar el cumplimiento de los compromisos de deuda.
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2008 2009 %Variac Ventas 550 659 20% CxC 56 68 21% Inventarios 89 97 9% TOTAL KTO 145 165 14% Proveedores 61 68 11% Gastos por pagar 5 15 Imptos por pagar 14 10 Total CxP prov de B y Serv. 80 93 16% KTNO 65 72 PKT = KTNO/Ventas 11.8% 10.9%
Supongamos ahora que las cifras fueran las siguientes:
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2008 Ventas 550 CxC 56 Inventarios 89 TOTAL KTO 145 Proveedores 61 Gastos por pagar 5 Imptos por pagar 14 Total CxP prov de B y Serv. 80 KTNO 65 PKT = KTNO/Ventas 11.8%
2009 %Variac 659 20% 65 16% 97 9% 162 12% 80 31% 15 10 105 31% 57 8.6%
Y ahora, estas:
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2008 2009 %Variac Ventas 550 659 20% CxC 56 74 32% Inventarios 89 124 39% TOTAL KTO 145 198 37% Proveedores 61 71 16% Gastos por pagar 5 15 Imptos por pagar 14 10 Total CxP prov de B y Serv. 80 96 20% KTNO 65 102 PKT = KTNO/Ventas 11.8% 15.5%
Y finalmente, estas:
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2008 2009 %Variac Ventas 550 659 20% CxC 56 74 32% Inventarios 89 124 39% TOTAL KTO 145 198 37% Proveedores 61 87 43% Gastos por pagar 5 15 Imptos por pagar 14 10 Total CxP prov de B y Serv. 80 112 40% KTNO 65 86 PKT = KTNO/Ventas 11.8% 13.1%
Se puede llegar a cuatro conclusiones:
1. Manejo Prudente 2. Acumulación de fondos ociosos SIN detrimento de proveedores 3. Acumulación de fondos ociosos CON detrimento de proveedores 4. Desviación de recursos 4.1 Inadecuada financiación de proyectos de expansión 4.2 Vencimiento de altos niveles de deuda 4.3 Excesivo reparto de utilidades 4.4 Pérdidas de caja (EBITDA negativo o menor que los intereses)
Lo ideal es que el Margen EBITDA sea mayor que la PKT, para que el crecimiento sea atractivo para la empresa en el sentido en que este genera caja en vez de demandarla.
La relación ideal entre el Margen EBITDA y la PKT se puede explicar en función de lo que denominaremos PALANCA DE CRECIMIENTO.
PALANCA DE PDC = CRECIMIENTO
Margen EBITDA PKT
Refleja la relación que desde el punto de vista estructural se presenta entre el Margen EBITDA y la PKT de una empresa. Permite determinar cuan atractivo es para una empresa crecer. Lo ideal es que sea mayor que 1
Si la PDC >1 (Palanca de crecimiento favorable) Si la PDC <1 ( Palanca de crecimiento desfavorable) Cuando el crecimiento demanda caja en vez de liberarla, se presenta un “desbalance estructural de caja”. El desbalance se produce por el hecho de que el Margen EBITDA es menor que la PKT.
EJERCICIO
Cuando la relación es desfavorable, el crecimiento demanda caja en vez de generarla.
Margen EBITDA KTNO/Ventas Crecimiento Ventas año 1 Ventas año 2
20% 30% 0% 10,000 10,000
EBITDA año 1 EBITDA año 2 Incremento del EBITDA Incremento del KTNO Caja generada (o demandada) por crecimiento
2,000 2,000 -
EBITDA año 2 Incremento del KTNO Caja Disponible para Imptos, Servicio a la Deuda, Reposición de Activos Fijos y Dividendos
2,000 2,000
Margen EBITDA KTNO/Ventas Crecimiento Ventas año 1 Ventas año 2
20% 30% 30% 10,000 13,000
EBITDA año 1 EBITDA año 2 Incremento del EBITDA Incremento del KTNO Caja generada (o demandada) por crecimiento
2,000 2,600 600 900 (300)
EBITDA año 2 Incremento del KTNO Caja Disponible para Imptos, Servicio a la Deuda, Reposición de Activos Fijos y Dividendos
2,600 900 1,700
Este inductor operativo da una idea de la forma como es aprovechada la capacidad instalada en el proceso de generar valor para los propietarios. Productividad Activo Fijo = Ventas Activos Fijos Los programas de mantenimiento predictivo y preventivo incrementan el valor de la empresa en la medida en que aplazan el momento de la reposición de los activos.
Da una idea de la capacidad de generación de flujo de caja para atender el servicio a la deuda, repartir utilidades y apoyar las inversiones. EFICIENCIA OPERACIONAL TOTAL = EGO VENTAS Se denomina “Eficiencia Operacional Total” en el sentido en que recoge el efecto de la gestión gerencial sobre los ingresos, los egresos y el KTNO.
El Escudo Fiscal se relaciona con el aprovechamiento de los beneficios tributarios de acuerdo con la normatividad vigente. Recurriendo a alternativas que impliquen el pago de un menor impuesto sobre las utilidades gravables, que el establecido como base. ◦ Ejemplo: Cuando se ofrecen beneficios tributarios a la retención de utilidades o a la creación de empresas en determinadas regiones en las que el estado tiene un interés particular asociado con el desarrollo.
Ilustra la forma en que cada peso de caja operativa que produce la empresa sebe distribuirse en los diferentes compromisos, de acuerdo con su prioridad. Refleja, finalmente, el efecto que sobre la caja de la empresa se produce como consecuencia de tener una Estructura Operativa y una Estructura Financiera.
Efecto Estructura Operativa Efecto Estructura Financiera
EBITDA -Impuestos F DE C BRUTO - Incremento KTNO - Intereses - Dividendos DISPONIBLE INVERSION Y ABONO A CAPITAL
El concepto Estructura de Caja formaliza lo mencionado al principio de la presentación en el sentido que debía darse “cierto” balance entre los destinos de la utilidad EBITDA.
EBITDA -Impuestos F DE C BRUTO - Incremento KTNO - Intereses - Dividendos DISPONIBLE INVERSION Y ABONO A CAPITAL
100% -40% -45% -35% -20%
100 (40) (45) (35) (20)
También puede utilizarse el FLUJO DE CAJA BRUTO en el denominador, si se quiere hacer más ácida la medición.
Intereses / EBITDA Intereses / FCB
> 30%
Este indicador está directamente relacionado con el anterior.
Deuda Fin / EBITDA
> 2.0
Mitos generados alrededor de que las únicas medidas de desempeño son las contables: ◦ Creer que el crecimiento periódico de las utilidades es lo único importante. ◦ Creer que los indicadores financieros cuentan toda la historia de lo que sucede en la empresa. ◦ Creer que toda la empresa se puede istrar con un sistema de reportes financieros.
El crecimiento de las utilidades por si solo no es suficiente. Lo importante es la rentabilidad implícita en dicho crecimiento y la cantidad de inversión que es requerida para hacerlo.
“Utilidades que se inflan, mas tardes se desinflan”. Si los gerentes maquillan las utilidades, mas temprano que tarde los inversionistas potenciales, acreedores financieros y demás entes interesados en el valor de la empresa develaran la realidad.
Ejemplos: ◦ ENRON: La empresa de energía trato de disimular su verdadero nivel de endeudamiento con confusas transacciones con sus filiales, ARTHUR ANDERSEN firma auditora de esta prefirió no alertar al publico y mantener jugosos contratos de consultoría. ◦ Que otros mas podemos encontrar?
Los indicadores financieros, por no contar toda la historia sobre la realidad de la empresa, deben ser complementados con otras medidas que reflejen el efecto de las decisiones actuales sobre resultados futuros y por ende sobre el valor. Mas que un sistema de reportes financieros, se requiere de un sistema de reportes gerenciales que combine medidas financieras y no financieras. La obsesión por el crecimiento de las utilidades contables puede conducir a los ejecutivos a utilizar métodos de contabilización que favorezcan la utilidad neta sin que ello represente incremento alguno en el valor de la empresa.
Ejemplos de estos: ◦ Diferentes métodos de valoración de inventarios. ◦ Diferentes métodos de depreciación. ◦ Cuando la producción es mayor que las ventas, las utilidades contables tienden a incrementarse. ◦ Cuando los descuentos por pronto pago que la empresa no se toma de sus proveedores de materias primas o mercancía no se registran como un costo financiero, aumentando el valor de los inventarios.
El valor de la empresa no reacciona dramáticamente al incremento de las utilidades por acción, como si lo hace por el incremento de las expectativas de generación de flujo de caja libre futuro. La utilidad económica y no la utilidad contable es la que determina la capacidad de crear riqueza para el propietario.
Los indicadores enfocados hacia la medición del valor agregado pueden basarse en cifras proyectadas. Considerar que para realizar un diagnostico financiero se requiere calcular un numero grande de indicadores es un concepto erróneo. Lo clave es definir cuales indicadores recogen los aspectos trascendentales asociados con la generación de valor.
Cuando las expectativas de crecimiento futuro son optimistas, la magnitud de los requerimientos para capital de trabajo puede ser tal que impida repartir cantidad alguna de dividendos.
Se considera que un indicador esta alineado con el concepto de creación de valor si de su calculo se puede inferir algún tipo de impacto sobre el EVA y el MVA. Por Inductor de Valor se entenderá aquel aspecto asociado con la operación del negocio que por tener causa-efecto con su valor; permite explicar el porque de su incremento o disminución como consecuencia de las decisiones tomadas.
Estos inductores son, en el orden en que se estudiarán, los siguientes: ◦ OPERATIVOS Margen EBITDA Productividad del Capital de Trabajo Productividad del Activo Fijo
◦ FINANCIEROS Escudo Fiscal istración del Riesgo
EBITDA El término EBITDA corresponde a las iniciales en Inglés de UTILIDAD ANTES DE INTERESES, IMPUESTOS, DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES. Estas amortizaciones corresponden a las de gastos pagados por anticipado, también conocidos como Gastos Diferidos. Earnings Before Interests Taxes Depreciation and Amortization Las depreciaciones y amortizaciones de gastos diferidos poseen una característica y es que son gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarán en el futuro.
EBITDA nos es más que la utilidad operativa que representa caja, en el tiempo, es decir, la diferencia entre las ventas y los costos y gastos que implican desembolso de efectivo, denominados “costos y gastos efectivos”. Es como el “flujo de caja bruto” de la empresa. Corresponde a la utilidad que finalmente se convierte en caja con el propósito de atender cinco compromisos, que son los compromisos del flujo de caja de toda empresa:
Pago de impuestos. Atención del servicio a la deuda (intereses y abono a capital) Inversiones en capital de trabajo. Inversiones para reposición de activos fijos. Reparto de utilidades a los accionistas.
Debe haber “BALANCE” entre los destinos del EBITDA
EBITDA Imptos
Serv deuda
Increm KT
Inv A.F. Repos.
Dividendos
Cuando en el Estado de Resultados no está explícito el EBITDA se puede descifrar sumando a la utilidad operativa el valor de las depreciaciones y amortizaciones que la castigaron. EBITDA – Depreciaciones y Amortizaciones = Utilidad Operativa Entonces: EBITDA = Utilidad Operativa + depreciaciones y Amortizaciones
Si se expresa como porcentaje de los ingresos obtenemos el denominado MARGEN EBITDA.
MARGEN EBITDA = EBITDA / VENTAS Se interpreta como los centavos que por cada peso de ingresos se convierten en caja con el propósito de atender los compromisos mencionados en la página anterior. Es tan importante observarlo como margen que como Magnitud
Los destinos del EBITDA permiten descifrar las variables que afectan el flujo de caja libre de la empresa. Acreedores Financieros
Servicio a la deuda
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) Accionistas
Dividendos
EBITDA Imptos
Serv deuda
Increm KT
EBITDA - Imptos - Incr KT - Incr AF Repo = FCL - Servicio deuda = F.C. PROPIETARIOS
Inv AF Repo
Dividendos
Por ello es que cuando nos concentramos, en primera instancia, en la observación del EBITDA y el capital de trabajo, vamos “a la fija”.
La acogida del indicador Margen EBITDA a nivel de las empresas se explica en función de la distorsión que se puede presentar al utilizar el Margen Operativo, debido fundamentalmente al efecto que se produce por la presencia de depreciaciones y amortizaciones en los costos y gastos operativos. Veamos un corto ejemplo.
1
2
Ventas Utilidad Operativa
100.000 8.000
120.000 10.800
Margen Operativo
8,0%
9,0%
Felicitaciones para todos!!
Crecim. 20% 35%
Supongamos que las depreciaciones valen $12.000
1 Ventas Utilidad Operativa Margen Operativo Depreciaciones
EBITDA Margen EBITDA
100.000 8.000 8,0% 12.000
20.000 20%
2 120.000 10.800 9,0%
Crecim. 20% 35%
12.000
22.800 19%
Significa que estamos produciendo 1 centavo menos por peso vendido en relación con el año anterior.
14%
Una disminución del Margen EBITDA no es necesariamente mala si obedece al emprendimiento de nuevos negocios con menor Margen EBITDA que el histórico, pero con rentabilidad superior a la mínima esperada.
Una situación como esta, generalmente coincide con un incremento del EVA en el período en cuestión, por encima de lo presupuestado. O lo que es lo mismo, rentabilidad marginal superior al costo de capital.
El Margen EBITDA disminuyó porque los costos y gastos que implican desembolso de efectivo crecieron a un ritmo mayor que lo que crecieron las ventas de la empresa.
1
Ventas Utilidad Operativa Margen Operativo
2
100.000 8.000 8,0%
120.000 10.800 9,0%
Depreciaciones
12.000
12.000
EBITDA
20.000
22.800
20%
19%
Margen EBITDA Costos y gastos efect.
80.000
97.200
Crecim. 20% 35%
14%
21,5%
Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en relación con el EBITDA, hay que tener siempre presente lo siguiente:
Debemos impedir, en la medida de lo posible, que los costos y gastos que implican desembolso de efectivo, crezcan en mayor proporción que las ventas. Eso es todo…..la fórmula es lo de menos!!
El concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo nos permite definir otro importante inductor de valor operativo: La Productividad del Capital de Trabajo – PKT.
PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO
PKT = KTNO Ventas
Refleja los centavos que por cada peso de ventas deben mantenerse en Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO). Lo ideal es mantener el número lo más pequeño posible.
Cuando las CXC, Inventarios y CXP crecen al mismo ritmo que las ventas es porque los días se mantuvieron. El incremento del KTNO, debe ser financiado con el propio flujo de la empresa. El indicador PKT sirve para determinar requerimientos futuros de capital de trabajo.
Los requerimientos de KTNO proyectados para un año en particular deberían ser reservados de las utilidades del año anterior. Cuando quienes son evaluados no gestionan cuentas por pagar, se puede calcular el indicador PKT utilizando el KTO en el numerador. Para no perder de vista la gestión de proveedores y para evitar engaños con el PKT se pueden sumar las cuentas por pagar, en vez de restarlas.
La idea del indicador de productividad de capital de trabajo es recoger las rotaciones en un solo indicador que sirva como medida del desempeño total de la organización. La PKT es un inductor de valor en la medida en que mientras menos centavos de KTNO se requieran por cada peso de ventas, cuando la empresa crece su volumen de ventas menores son los requerimientos de capital de trabajo y por lo tanto, mayor será la liberación futura de FCL para los beneficiarios de la empresa.
Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en relación con el Capital de Trabajo, hay que tener siempre presente lo siguiente:
Debemos impedir, en la medida de lo posible, que las cuentas por cobrar y los inventarios, crezcan en mayor proporción que las ventas.
Eso es todo…..la fórmula es lo de menos!!
En análisis del capital de trabajo permite detectar señales tempranas de problemas que en el futuro pueden afectar el cumplimiento de los compromisos de deuda.
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2008 2009 %Variac Ventas 550 659 20% CxC 56 68 21% Inventarios 89 97 9% TOTAL KTO 145 165 14% Proveedores 61 68 11% Gastos por pagar 5 15 Imptos por pagar 14 10 Total CxP prov de B y Serv. 80 93 16% KTNO 65 72 PKT = KTNO/Ventas 11.8% 10.9%
Supongamos ahora que las cifras fueran las siguientes:
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2008 Ventas 550 CxC 56 Inventarios 89 TOTAL KTO 145 Proveedores 61 Gastos por pagar 5 Imptos por pagar 14 Total CxP prov de B y Serv. 80 KTNO 65 PKT = KTNO/Ventas 11.8%
2009 %Variac 659 20% 65 16% 97 9% 162 12% 80 31% 15 10 105 31% 57 8.6%
Y ahora, estas:
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2008 2009 %Variac Ventas 550 659 20% CxC 56 74 32% Inventarios 89 124 39% TOTAL KTO 145 198 37% Proveedores 61 71 16% Gastos por pagar 5 15 Imptos por pagar 14 10 Total CxP prov de B y Serv. 80 96 20% KTNO 65 102 PKT = KTNO/Ventas 11.8% 15.5%
Y finalmente, estas:
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2008 2009 %Variac Ventas 550 659 20% CxC 56 74 32% Inventarios 89 124 39% TOTAL KTO 145 198 37% Proveedores 61 87 43% Gastos por pagar 5 15 Imptos por pagar 14 10 Total CxP prov de B y Serv. 80 112 40% KTNO 65 86 PKT = KTNO/Ventas 11.8% 13.1%
Se puede llegar a cuatro conclusiones:
1. Manejo Prudente 2. Acumulación de fondos ociosos SIN detrimento de proveedores 3. Acumulación de fondos ociosos CON detrimento de proveedores 4. Desviación de recursos 4.1 Inadecuada financiación de proyectos de expansión 4.2 Vencimiento de altos niveles de deuda 4.3 Excesivo reparto de utilidades 4.4 Pérdidas de caja (EBITDA negativo o menor que los intereses)
Lo ideal es que el Margen EBITDA sea mayor que la PKT, para que el crecimiento sea atractivo para la empresa en el sentido en que este genera caja en vez de demandarla.
La relación ideal entre el Margen EBITDA y la PKT se puede explicar en función de lo que denominaremos PALANCA DE CRECIMIENTO.
PALANCA DE PDC = CRECIMIENTO
Margen EBITDA PKT
Refleja la relación que desde el punto de vista estructural se presenta entre el Margen EBITDA y la PKT de una empresa. Permite determinar cuan atractivo es para una empresa crecer. Lo ideal es que sea mayor que 1
Si la PDC >1 (Palanca de crecimiento favorable) Si la PDC <1 ( Palanca de crecimiento desfavorable) Cuando el crecimiento demanda caja en vez de liberarla, se presenta un “desbalance estructural de caja”. El desbalance se produce por el hecho de que el Margen EBITDA es menor que la PKT.
EJERCICIO
Cuando la relación es desfavorable, el crecimiento demanda caja en vez de generarla.
Margen EBITDA KTNO/Ventas Crecimiento Ventas año 1 Ventas año 2
20% 30% 0% 10,000 10,000
EBITDA año 1 EBITDA año 2 Incremento del EBITDA Incremento del KTNO Caja generada (o demandada) por crecimiento
2,000 2,000 -
EBITDA año 2 Incremento del KTNO Caja Disponible para Imptos, Servicio a la Deuda, Reposición de Activos Fijos y Dividendos
2,000 2,000
Margen EBITDA KTNO/Ventas Crecimiento Ventas año 1 Ventas año 2
20% 30% 30% 10,000 13,000
EBITDA año 1 EBITDA año 2 Incremento del EBITDA Incremento del KTNO Caja generada (o demandada) por crecimiento
2,000 2,600 600 900 (300)
EBITDA año 2 Incremento del KTNO Caja Disponible para Imptos, Servicio a la Deuda, Reposición de Activos Fijos y Dividendos
2,600 900 1,700
Este inductor operativo da una idea de la forma como es aprovechada la capacidad instalada en el proceso de generar valor para los propietarios. Productividad Activo Fijo = Ventas Activos Fijos Los programas de mantenimiento predictivo y preventivo incrementan el valor de la empresa en la medida en que aplazan el momento de la reposición de los activos.
Da una idea de la capacidad de generación de flujo de caja para atender el servicio a la deuda, repartir utilidades y apoyar las inversiones. EFICIENCIA OPERACIONAL TOTAL = EGO VENTAS Se denomina “Eficiencia Operacional Total” en el sentido en que recoge el efecto de la gestión gerencial sobre los ingresos, los egresos y el KTNO.
El Escudo Fiscal se relaciona con el aprovechamiento de los beneficios tributarios de acuerdo con la normatividad vigente. Recurriendo a alternativas que impliquen el pago de un menor impuesto sobre las utilidades gravables, que el establecido como base. ◦ Ejemplo: Cuando se ofrecen beneficios tributarios a la retención de utilidades o a la creación de empresas en determinadas regiones en las que el estado tiene un interés particular asociado con el desarrollo.
Ilustra la forma en que cada peso de caja operativa que produce la empresa sebe distribuirse en los diferentes compromisos, de acuerdo con su prioridad. Refleja, finalmente, el efecto que sobre la caja de la empresa se produce como consecuencia de tener una Estructura Operativa y una Estructura Financiera.
Efecto Estructura Operativa Efecto Estructura Financiera
EBITDA -Impuestos F DE C BRUTO - Incremento KTNO - Intereses - Dividendos DISPONIBLE INVERSION Y ABONO A CAPITAL
El concepto Estructura de Caja formaliza lo mencionado al principio de la presentación en el sentido que debía darse “cierto” balance entre los destinos de la utilidad EBITDA.
EBITDA -Impuestos F DE C BRUTO - Incremento KTNO - Intereses - Dividendos DISPONIBLE INVERSION Y ABONO A CAPITAL
100% -40% -45% -35% -20%
100 (40) (45) (35) (20)
También puede utilizarse el FLUJO DE CAJA BRUTO en el denominador, si se quiere hacer más ácida la medición.
Intereses / EBITDA Intereses / FCB
> 30%
Este indicador está directamente relacionado con el anterior.
Deuda Fin / EBITDA
> 2.0
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